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TUhjnbcbe - 2020/7/16 14:38:00

中国会加入“零利率”俱乐部吗?-华尔街见闻


中国会成为下一个实行零利率的国家吗?在咨询公司Oxford Economics看来,这是有可能的。MarketWatch引用该公司经济学家Adam Slater在周二发布的研报中称:中国短期利率有可能在2016年低至零。他表示,中国自2014年晚些时候以来推出的一系列货币*策仅仅显现出温和的效果。由于人民币升值,货币环境在很大程度上仍偏紧。我们预计,货币(此处指人民币)需要贬值10%-15%,才能促使货币环境重返个月前的状态。不过,出于金融稳定性和人民币声誉的考虑,这似乎不在中国*府的议事日程上。中国目前正致力于推进人民币纳入IMF的特别提款权(SDR)货币篮子。这一举动将是中国崛起为全球经济力量的象征。英国《金融时报》曾在6月底援引龙洲经讯中国经济学家陈龙的观点称,中国在未来两三年内实行零利率是有可能的。但这有三个前提:一是GDP增速进一步放缓2到3个百分点,到4%左右;二是通胀进一步下行,甚至到负值;三是*府保持目前的债务管理*策,即仍会给予流动性支持,并对违约债务进行延期和债务重组。海通证券首席宏观分析师姜超则借用Bridgewater Associates创始人Ray Dalio的国家进化周期理论指出,伴随着*府加杠杆和货币宽松,国债收益率会走低。从债务负担和长期角度看,低利率有可能蔓延:在国家走向繁荣、以致经济过热的过程中,私人部门有天然加杠杆的性质,而一旦资产泡沫破灭、央行收紧流动性,那么高债务率的私人部门就会去杠杆,而*府部门就会加杠杆以抵御经济下滑。在长周期内,地域、文化、*治制度都会影响国家经济运行的快慢,而最重要的周期因素有两个:1)人们强烈的工作、消费和储蓄/举债的意愿;2)战争。无论是第一个因素还是第二个因素,*府最终会走上加杠杆之路,而为了减轻债务负担,利率会尽可能降至经济增速以下。由于*府总是以借新还旧的方式偿债,因此,*府债务越高,既说明经济越需要托底,也意味着低利率蔓延。(下图例举了美国的情况)从中国目前各部门的杠杆情况看,非金融企业的杠杆率最高。直到2014年,非金融企业部门的负债仍在上升,制造业去产能才刚开始,这意味着,未来私人部门将面临较大的去杠杆压力。从14年开始,制造业和地产行业加速去杠杆,表现为投资增速开始下降,*府部门为对冲经济下滑在14年上半年加杠杆,下半年维持杠杆。从中央和地方项目投资增速看,主要加杠杆的部门是中央部门,而地方部门加杠杆并没有特别积极。随着人口红利拐点到来,地产行业爆发式增长已经一去不复返,未来若干年地产投资增速可能维持在较低的水平,而制造业去杠杆才刚刚开始,为防止经济系统性风险,*府加杠杆或成为未来几年中国经济主旋律。从各国经验来看,伴随*府加杠杆,货币宽松是必须选项,国债收益率也将一路下行。因此从债务负担的角度来看,零利率或是未来我国利率的长期趋势。此外,Adam Slater认为,中国今年的经济增速可能在4%-5%之间,远低于*府设定的7%左右GDP增速目标。甚至零利率可能都不足以刺激经济回升,有可能还需要扩大赤字等其他*策。            (更多精彩财经资讯,点击这里下载华尔街见闻App)

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